【概括】
盛达资源是中国领先的白银企业。 坚持“原生矿产资源+城市矿产资源”的发展战略。 一方面，加强现有矿山管理，推广以白银为代表的贵金属和资源禀赋良好的铅、锌等优质初级矿产。 扩大资源； 另一方面，聚焦金属资源产业链，以资源回收为切入点，布局城市矿业业务。 我们认为2023年白银需求有望大幅增长，公司估值仍有空间。
1.国内银龙头，内外两驱
国内领先的银行企业高度重视内生+外生的双向发展。 公司是一家以矿业开发、销售、贸易、投资和投资管理为主的控股企业集团。 公司始建于1994年，1996年8月在深圳证券交易所上市，后于2011年11月完成重大资产重组及定向发行新股，主营业务由医疗器械变更为有色金属开采和加工。 。
1）获取优质原生矿产资源，拓展资源版图，打造白银龙头企业：公司2011年注入银都矿业后，通过不断收购优质矿山，强化主业资源储备，提升行业地位资源。 公司于2015年9月收购光大矿业、金都矿业； 金山矿业2018年12月； 2019年9月德云矿业； 2021年贵州竹公堂项目等。目前公司白银储量近万吨，年开采分选能力总计198万吨。
2）布局城市矿业业务，进军新能源赛道：2019年12月，公司收购金业环保49%股权，在实现资源循环利用的基础上，拓展城市矿业业务，进军新能源行业以强化公司盈利。
公司坚定不移地坚持“原生矿产资源+城市矿产资源”的战略布局。 公司坚持“内生+外延”发展的战略思想。 一方面，加强现有矿山精细化管理，查储挖潜，推动拓展以白银为代表的贵金属和资源禀赋良好的铅、锌等优质初级矿产资源。 ;
另一方面，我们密切关注新能源产业发展周期中铜、镍、铬等金属缺口较大带来的机遇，以资源回收为切入点，进入城市矿产领域，重点回收镍、铜、铬等金属资源。
1）专注于采矿及加工业务。 公司初级采矿业务主要产品为银锭（国标1#、2#）、黄金、含银铅粉（银另计价）、锌粉。 其中，金山矿业的主要产品为银锭、黄金； 银都矿业、光大矿业、金都矿业的主要产品为含银铅粉、锌粉。
原生矿产资源是公司的立业之本。 公司后续计划是在现有金属矿山资源基础上，利用资金、技术、管理等优势，通过境内外并购、探矿增储等方式加大矿产资源收购力度，进一步扩大资源储量。
2）推动新能源金属业务。 公司通过控股子公司金业环保开展城市矿产业务。 现已形成20万吨/年危险废物处置能力。 在推动资源可持续发展的同时，还重点关注再生镍资源利用，发展电池级硫酸镍产能。 ，切入新能源赛道。 主要产品有哑镍、哑光、粗铜、铬铁合金等金属材料，以及岩棉等新材料。
公司主营业务为有色金属矿石开采及加工，经营状况稳定。 近两年公司营收和利润较为稳定。 年收入稳定在16亿元左右，利润稳定在300至4亿元区间。 其中，2020年受COVID-19疫情影响，上半年生产经营受到较大影响，开工时间比计划推迟1-2个月，导致产量减少上半年产销量与往年同期相比；
下半年生产经营逐步恢复。 与此同时，国内工业水平提升，有色金属价格回升，产销较上半年明显好转。 从公司22Q3经营业绩来看，实现营业收入6.14亿元，同比增长48.08%； 归属于母公司净利润1.17亿元，同比下降7.27%。
铅锌银业务贡献了90%以上的利润。 公司产品结构主要包括铅粉、锌粉、银锭、黄金、有色金属贸易以及近期拓展的可再生新能源金属。 从营收来看，铅精粉占比逐年上升，超过50%； 锌精粉和银锭占比有所波动，2021年分别达到营收的21.72%和22.18%。由于生产周期原因，银锭上半年没有销售，因此银锭占比未显示；
有色金属贸易占比逐年下降，从2018年的47.19%下降到2021年的4.19%； 黄金等产品占比较小，可再生新能源金属由于处于发展初期，占比同样较小。 从利润来看，铅锌银业务贡献了90%以上的利润。
铅粉利润占比最大，在42%~67%之间波动，占比51.47%； 2018年锌粉占比约30%，随后占比呈现先下降后上升的趋势，升至28.62%； 银锭占比也先降后升，2021年达到近26%，但因销售周期原因并未贡献毛利，主要集中在下半年释放利润。
2、公司资源禀赋优良，领先地位持续巩固。
公司拥有6大矿山资源，白银储量近万吨。 公司共拥有6家矿业子公司，拥有8个采矿权、6个探矿权，保证白银储量近万吨。 公司显着的资源优势为其保持行业领先的白银领先地位提供了坚实的基础。 1）在产矿山4个：银都矿业拜仁大巴银多金属矿、金山矿业二连陶勒盖银矿、光大矿业大地银铅锌矿、金都矿业什地银铅锌矿； 2）待生产 共有2个矿山：东升矿业巴彦乌拉银多金属矿和德云矿业巴彦包勒格区铅锌多金属矿。
公司控制的原生矿山大部分位于内蒙古自治区中东部地区。 该地区独特的地质环境造就了丰富的矿产资源。 是我国北方重要的银、铜、铅、锌多金属矿化区。 也是国内外寻找大型、特大型、甚至世界级有色金属矿床的重点地区。 矿山优质资源禀赋为公司生产经营提供了有力保障。
其中银都、光大、金都、东胜属“大兴安岭西坡银铅锌成矿亚带”。 该地区矿山集中，金属品位高。 未来深耕挖掘，增储潜力巨大。
通过推动内部资源开发，原生矿山产能有望大幅提升。 公司目前年开采加工总能力198万吨，包括内蒙古银都矿业（90万吨）、金山矿业（48万吨）、光大矿业（30万吨）、赤峰金都矿业（30万吨）。
目前，公司正在加强现有矿山精细化管理，加快内部资源开发，稳步推进重点矿山项目建设，促进原生矿山产能释放。 随着金山矿业90万吨改扩建项目的竣工、东升矿业25万吨矿山建设项目的完成、德云矿业60万吨勘探转采能力的释放，公司长期开采加工预计规模达到325万吨，具备较大产能。 良好的增长潜力。
3、布局城市矿业业务，进军新能源金属领域
以资源循环利用为抓手，打造城市矿业新能源产业链。 公司抓住新能源产业周期铜、镍、铬等金属缺口较大的机遇。 公司通过控股子公司金业环保，以资源循环利用为切入点，拓展城市矿业业务，并从新能源产业中寻求利润。 增长点。
注重资源循环利用，提高危险废物处理能力。 金叶环保专注于固体危险废物资源综合利用。 通过镍资源回收、镍资源精深加工、新能源材料加工，打造完整的二次新能源金属回收闭环产业链。 作为“无废企业”参与“无废城市”建设，支持我国“无废城市”战略。
从2005年开始，开始布局铜、镍废旧资源综合利用。 经过十余年的发展，金业环保目前拥有完善的火法、湿法生产设备，已形成20万吨/年的固体危险废物回收利用能力。 可处置和回收的产品包括HW17表面处理废物、HW21含铬废物、HW22含铜废物、HW46含镍废物、HW48有色金属冶炼废物、HW50废物6大类31小类催化剂等
最终产品包括电解镍、铜粉、镍铬合金、铬铁合金等，以及金、银、钯、铂、铑等稀贵金属产品。危险废物产生的废渣处置后可用于生产岩棉等材料。 金叶环保在环境保护的基础上，通过固体危险废物的回收利用，积极拓展资源来源，打造再生新能源金属回收利用的完整产业链。 无废闭路循环生态模式将成为母公司三元高镍前驱体生产线建设和新能源赛道拓展的坚实基础。
黄金产业环保六大再生镍产业链