2023年锡行业分析 锡矿资源稀缺，精炼锡产量增速放缓
锡矿资源稀缺，精炼锡产量增速放缓
锡是人类最早发现和广泛利用的金属之一。自然界中锡以锡矿物的形式存在，通过冶炼提取和精炼获得。锡因具有熔点低、质地柔软、无毒、耐腐蚀、延展性好等优良性能，被广泛应用于电子电器、食品加工、机械制造等领域。下游主要集中在锡焊料、锡化学品、马口铁、合金、铅酸电池等材料领域。
地壳含量低、开采周期短、锡矿资源稀缺
锡在地壳中的含量为0.004%，在地壳元素丰度中排第49位，是主要工业金属（铜、铝、铅、锌、镍、锡等）中资源禀赋最差的。锡因储量少，与钨、锑、稀土并称为我国四大战略资源。全球锡资源量约1500万吨，但全球锡矿资源特点是矿床小而散，多数锡矿达不到可推算储量的标准。 根据美国地质调查局（USGS）数据，2021年全球锡矿储量为490万吨，2021年锡矿产量为30万吨，储采比为16.3年（注：假设全球锡矿金属含量按70%选矿回收率计算，实际产出锡矿约43万金属吨，储采比为11.4年）；2011年储采比为20.1年，2001年储采比为31.1年，呈逐年下降趋势。锡矿资源分布集中，中国、印尼、缅甸、澳大利亚、巴西四国垄断了全球73%的锡储量，中国锡资源储量占全球的22.45%。
新增资本支出不足和矿石品位下降将限制2025年前锡矿产量的增长
锡价长期在中低位运行，抑制了投资信心，新增投入不足导致供给有限。近20年来，锡价大部分时间在15000-22000美元/吨区间运行，在25000美元/吨上方运行的时间非常短暂。很多新建锡矿的现金成本通常在15000-25000美元/吨之间。锡价长期在相对低位区间运行，降低了投资者信心，勘探资金投入和新矿项目投资处于较低水平。作为锡储量和产量最大的国家，我国2017-2021年锡资源勘探累计投入2.47亿元，远低于同期铜矿的44.6亿元和铅锌矿的46.19亿元。 几乎处于主要矿种勘探投资的底部，近20年来，我国没有发现大型锡矿，值得开采的锡矿非常少。
2023年无新项目投产，2025年之前数量有限。统计近5年全球已披露信息的含锡金属矿山，几乎全部处于勘探及可行性分析阶段，从可行性结束到矿山建设再到矿山投产一般需要3-5年时间。未来大部分投产的锡矿山项目将集中在2025年之后，2023年几乎没有新项目投产。2020-2022年投产的矿产项目中，Bisie、B2、Uis今年均已达到满产，2023年产量基本维持，没有增产计划。
锡矿品位下降，开采枯竭加剧。全球锡矿品位下降，资源枯竭问题突出。20世纪70年代，我国锡矿品位达到2%，90年代品位降至1.5%，2000年以后降至1%以下，2011年至2019年，锡矿开采品位为0.6%~0.7%。马来西亚曾是全球最大的锡生产国，但过度开采导致资源近乎枯竭，锡生产大国已被印尼取代。2004-2005年印尼锡精矿产量接近14万吨，但受政府调控及陆上资源枯竭影响，该国产量持续下降，2020年产量为5.3万吨。 2017年秘鲁锡矿加工量同比增长5%，但由于品位下降，金属产量同比下降5%。
主要矿产国面临增产困难，2023年至2025年全球锡矿复合增长率约为1.9%。
2000-2020年全球锡矿产量在25-32万吨区间，较1980-2000年的18-25万吨区间增长约30-40%，低于同期全球铜矿60-80%、原铝60-180%、锌矿50%的增幅。从锡矿主要产国来看，第一大产国中国产量震荡回落，第二大产国印尼产量波动较大，秘鲁、巴西出现企稳回升迹象。 根据全球锡矿山生产排产计划，在不考虑现有矿山品位下降及其他矿石干扰的情况下，尽可能给予的原则下，预计2023-2025年全球锡矿产量分别为31.18万吨、32.08万吨、32.8万吨，以2022年31万吨为基数，2023-2025年复合增长率为1.9%。
矿物锡略有增长，次级锡料维持稳定，2023年至2025年全球精炼锡化合物增长率约为2.3%。
矿物锡和二次锡料回收构成全球精锡供给，其中二次锡供给相对稳定，锡矿供给波动是造成精锡产量波动的主要因素。全球精锡产量集中度较高，2020年前五大精锡生产国占全球产量的83%，分别为中国49%、印尼17%、马来西亚7%、秘鲁6%、巴西4%。锡矿与锡锭存在区域错配。缅甸位列全球锡矿供应国第三位，但在锡锭供应上缺席，主要因为缅甸早年过度开采，2017年开始枯竭，锡加工产业链未能及时配置完整，因此以出口锡矿为主，成为中国主要原料供应国之一。全球精锡产量保持稳中有增，增长主要来自矿物锡。 焊点微细化加大回收难度，再生锡增长不明显，预计2023-2025年全球精炼锡产量分别为37.7万吨、38.9万吨、40.1万吨，以2022年37.5万吨基数计算，复合增长率为2.3%。
云南锡业精锡冶炼浓度高居世界领先地位
全球精炼锡供应集中，前十大锡生产商约占60%的产量。2022年，全球前十大精炼锡生产商占产量的58%，高于2021年的60%和2020年的68%。其中，中国云南锡业排名第一，占比20.6%。前十大锡生产商中有四家是中国公司，其合计产量占全球总量的32%。
算力、光伏双重支撑，精炼锡需求打开
全球近50%的锡用于焊锡，中国占全球锡产量的近50%
据ITA国际锡协会统计，2022年精炼锡消费结构中锡焊料、锡化学品、马口铁（镀锡板）是主要的锡产品，占总锡消费量的48%、17%、12%。此外，精炼锡还用于铅酸电池（8%）、锡铜合金（7%）、其他领域（8%）。进一步细分，锡焊料主要用于电子工业、家用电器、电子计算机；锡化学品2/3为浮法玻璃、PVC制品等房地产后周期产业链产品；马口铁90%用于罐头工业、包装材料等食品工业。按消费地区划分，中国锡消费占全球46%，亚洲其他地区占24%，美洲占15%，欧洲占14%，其他地区占1%。 从消费总量来看，2017年至2022年全球精锡消费量出现V型反转，疫情期间电子产品、家电等产品暴发带动焊料用锡修复，铅酸电池用锡保持平稳增长，长期来看光伏锡焊带消费量由小到大快速增长，对精锡原有的供需平衡构成挑战，导致锡市场维持紧俏局面。
新兴消费领域发力，受半导体、光伏需求拉动，大力增加锡消费
锡焊料是用于金属与金属连接的锡合金，经加热熔化后将电子元器件链接起来，形成稳定的机械或电路通路，是锡的主要应用形态，根据使用形态不同可分为锡粉、锡丝、锡条、锡膏、锡球等。电子行业在锡焊料下游应用结构中占比高达85%，因此电子行业是精炼锡最大的消费终端。锡焊料在电子制造业中广泛应用于半导体封装、电子元器件组装等，终端涵盖消费电子（家电、手机）、通讯、电脑、汽车电子、工业等应用领域。2021年疫情“宅经济”带动手机、PC等3C产品爆发式增长，与中间环节中国集成电路、IDC所跟踪的半导体市场规模快速增长相呼应。2022年俄乌冲突爆发，扰乱全球供应链。 在高通胀背景下，2022年下半年欧美开启高强度加息，经济下行，电子终端消费萎缩，全球半导体市场萎缩进入被动积累阶段，2023年Q1、Q2去库存后，全球半导体市场将迎来新一轮复苏，AI应用的扩大是推动复苏的契机。根据中信证券电子组《算力芯片系列：算力芯片投资机会前瞻》报告，AI将带动算力资源消耗快速增长，算力芯片等核心环节受益。AI有望带动算力需求高增长，进一步推动锡需求增长。根据IDC对全球半导体市场的长期展望，2023-2025年半导体复合增长率为4.9%，锡焊料消耗量亦是如此。
光伏焊带是光伏组件的重要部件，是用于光伏电池串联或并联的电连接部件。光伏焊带由基板和表面涂层两部分组成，基板为不同大小的铜材料，表面涂层可通过电镀、真空镀膜等特殊工艺将锡合金及其他涂层材料按一定的比例和厚度均匀地镀在铜基板表面。每GW光伏组件需焊带550吨，而锡合金占焊带重量的17%，也就是说，每GW光伏组件需用锡合金93.5吨。 根据IEA、CPIA等机构统计及预测，2023年中国新增光伏装机容量为280GW-330GW，2024年为300-360GW，2025年为324-386GW，2027年为379-438GW，2030年为436-516GW。2023年中国新增光伏装机容量将达到95-120GW，2024年为95-120GW，2025年为100-125GW，2027年为110-130GW，2030年为120-140GW。悲观情景下，2023年至2025年全球光伏锡需求量将增加2000吨/年； 乐观情景下，2023年至2025年全球光伏锡需求将增加2000吨/年。
传统领域保持稳定增长，保障锡消费基本板块
（1）2023年至2025年锡化工行业用锡量年复合增长率约为0.6%
全球锡化工占精锡消费量的17%。锡化工的终端应用场景多样化，锡化工产品广泛应用于电镀、纺织、玻璃等工业制造领域，用作塑料热稳定剂、催化剂、水泥添加剂、石材玻璃抛光剂、陶瓷釉料、陶瓷着色剂；农业、医药、纺织领域用作杀虫剂、杀菌剂；林业、建材领域用作防腐剂、阻燃剂、涂料等。其中建筑领域用PVC稳定剂占比最大，占比超过60%。若按锡产品形态分类，PVC热稳定剂、聚氨酯催化剂属于有机锡化工，玻璃涂料、电镀、陶瓷、电池等属于无极锡化工。考虑到中国房地产周期已过，以PVC为代表的有机锡化工领域或将满足-1%的增速，与消费相关的无极锡化工领域预计满足5%的增速。 加权计算，2023年至2025年锡化工行业将满足0.6%的增长率。
（2）2023 年至 2025 年，马口铁行业的锡消费量将以约 4% 至 5% 的复合年增长率增长
马口铁（又称镀锡板）全球消费量占精锡消费量的12%。马口铁是指表面覆有一层金属锡的钢板，其结构从下至上依次为钢基板、锡铁合金层、纯锡层、钝化膜、油墨。马口铁具有良好的耐腐蚀性、成型性好、易焊接等特点，锡层无毒无味，可防止铁融入包装材料中，主要用于食品罐头行业，其次用于化工油漆、油类、医药包装材料等领域。2012-2022年，中国马口铁产量由113万吨增长至166万吨，复合增量率为4.5%。随着社会消费升级，预计2023-2025年马口铁领域对锡的使用将保持4-5%的复合消费增长率。
（3）2023年至2025年铅酸电池锡消费量年复合增长率约为4%
全球铅酸电池中锡消费量约占精炼锡消费量的8%。锡作为元素添加到铅合金中，用于铅酸电池的正极板栅。锡的存在可以抑制氧化膜的形成，提高导电性。在铅酸电池的下游终端应用中，汽车启动（启动电池）和电动汽车电源（动力电池）占比超过70%。2015年至2021年，中国铅酸电池产量从20999万kVAh增长至27864万kVAh，复合增量率为5.8%。汽车和两轮车市场份额的增长，以及储能应用的发展，将助力铅酸电池未来应用。2023年至2025年，锡在铅酸电池领域的使用量预计保持4%的复合消费增长率。
供需展望：半导体、光伏驱动需求高增长，精炼锡供需缺口扩大，推高锡价
锡在地壳中的储量为490万吨，储采比约为11.4年（假设全球锡矿选矿回收率为70%），属稀有金属。全球开采新锡矿的边际现金成本在1.5万至2.5万美元/吨之间，由于锡价很少突破2.5万美元/吨的上限，因此近年来锡矿的资本支出受到抑制。2025年前将新增4个左右的锡矿，2023年至2025年精炼锡最大复合增长率为2.3%。需求端，锡凭借无毒、低熔点的特性，广泛应用于焊料（48%）、化工（17%）、马口铁（12%）等领域。 其中电子产品需求占焊料需求的80%以上，下游市场主要包括家电、消费电子、汽车电子、芯片等，带动计算芯片需求快速增长。半导体、光伏成为锡消费主力，传统消费领域保持稳定增长。预计2023-2025年精锡消费增速为3.2%。2023-2025年全球精锡供需缺口分别为2000吨、9600吨、20000吨，缺口将推高锡价重心。
短期来看，锡矿供应偏紧，锡矿加工费跌破万元，冶炼环节几乎无利可图，是价格上涨的第一驱动力；消费电子、半导体逐渐走出低谷，全球可见库存开始清理，AI技术应用场景创新，带动硬件和算力扩张，为锡消费注入新动能。锡板块的配置既有供应偏紧带来的安全边际，也有消费向好带来的价格驱动，建议配置。
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